작성: 마켓시그널 편집팀 · 게시일: 2026-09-30

ROIC 계산법: WACC보다 높아도 안심하면 안 되는 이유

개념과 계산식

ROIC 계산법은 NOPAT을 평균 투하자본으로 나누는 구조입니다. NOPAT은 보통 영업이익에 1에서 조정세율을 뺀 값을 곱해 구합니다. 이자비용을 빼기 전 영업이익을 쓰는 이유는 부채와 자기자본의 조달 방식보다 본업의 성과를 보기 위해서입니다. 투하자본은 장부가 자기자본과 이자발생부채를 더한 뒤 영업에 쓰이지 않는 현금·금융자산을 차감하는 방식이 대표적입니다. 총자산에서 비이자부 영업부채와 초과현금을 빼는 방식도 있으므로 기업 간 비교에서는 같은 정의를 유지해야 합니다.

판단 순서

1. 분자를 맞춥니다. 반복 가능한 영업이익에서 일회성 처분이익과 비영업 손익을 분리하고, 세금 가정을 표시합니다.
2. 분모를 맞춥니다. 기초와 기말 투하자본의 평균을 사용하고, 현금 중 실제 영업에 필요한 금액과 초과분을 구분합니다.
3. 자본비용과 비교합니다. ROIC에서 WACC를 뺀 스프레드가 양수인지 확인합니다. WACC는 시장금리·베타·부채비용에 따라 바뀌는 추정치이므로 한 숫자를 고정 기준으로 보지 않습니다.
4. 지속성을 확인합니다. 최근 한 해가 아니라 3~5년 추세, 경쟁사, 업종 특성, 재투자 이후 수익률을 함께 봅니다.

숫자로 보는 가상 예시

가상 기업의 영업이익이 120억 원이고 조정세율을 25%로 가정하면 NOPAT은 90억 원입니다. 기초 투하자본 700억 원, 기말 800억 원의 평균은 750억 원이므로 수익률은 12%입니다. WACC가 8%라면 스프레드는 4%포인트이고, 단순화한 경제적 이익은 750억 원 × 4%인 30억 원입니다. 그러나 다음 해 대규모 공장을 지어 평균 투하자본이 1,000억 원으로 늘었는데 NOPAT이 그대로 90억 원이면 9%로 낮아집니다. 이는 즉시 실패라는 뜻이 아니라 새 자산이 매출과 이익을 만들기 전의 시차인지 확인할 신호입니다.

실패 조건과 흔한 오해

분모가 매우 작거나 음수이면 비율이 과도하게 커지거나 해석할 수 없습니다. 대규모 손상차손으로 장부자산을 줄인 기업은 사업 경쟁력이 같아도 겉보기 수치가 높아질 수 있습니다. 연구개발비를 전부 비용으로 처리하는 기업과 자본화하는 기업, 리스가 큰 업종, 금융회사를 같은 방식으로 비교하는 것도 위험합니다. 영업권을 포함할지 제외할지에 따라서도 결과가 달라집니다. 또 WACC 추정치를 1%포인트만 바꿔도 스프레드가 크게 달라질 수 있으므로 소수점 차이를 확정적 우위로 해석하지 않습니다. 높은 수익률과 낮은 재투자 기회가 함께 나타나면 기업가치 증가 속도는 제한될 수 있습니다.

실전 체크리스트

• NOPAT에서 일회성·비영업 항목을 제거했는가?
• 기초·기말 평균 투하자본과 같은 기간의 이익을 비교했는가?
• 초과현금, 리스, 영업권, 연구개발비 처리 기준이 일관적인가?
• WACC의 기준 시점과 금리·부채비용 가정을 확인했는가?
• 스프레드와 함께 매출 성장, 재투자율, 잉여현금흐름을 봤는가?
• 동일 업종 경쟁사와 3~5년 추세를 비교했는가?

FAQ

확인한 출처

투자 유의: 이 글은 교육 목적의 일반 정보이며 특정 종목의 매수·매도나 수익을 보장하지 않습니다. 실제 판단 전 기업 공시, 회계정책, 최신 금리와 자본비용 가정을 직접 확인하세요.